投资要点
抗生素企业增加口服剂型的产量以应对政策风险。公司目前产能及现有产线利用率均处于较高水平，生产瓶颈亟待解决。观澜二期预计2012年底完工，届时产能有望扩大1/3，但可能仍存在缺口。坪山物流中心预计2012年开工建设。目前国家政策对注射剂、粉针剂限制较多，而口服制剂相对较少。公司努力提高口服剂型占比，抵御抗生素政策风险。预计今年抗生素毛利率将小幅提升至27%左右。一方面是结构调整，另一方面是成本下降。
分销环节：公司的优势是纯向医院销售业务。预计今年将保持25%以上的增速。考虑到商业配置，预计整体分销业务增速在20%左右。从医药分销领域的产业链来看，纯医院销售最具价值，有利于公司渠道维护和毛利提升。目前，公司净销售及分配的绝对金额不断增加，但医院净销售占比不断增加，有望提升公司综合毛利率水平。
企业将加大并购力度。2012年3月，公司收购江门人人药业。预计公司未来将加大在广东、广西的并购力度。与当地医药行业的平均增速相比，广东增长非常快，广西增长也非常快。增速在30%左右，有望进一步巩固公司在两广地区的商业领先地位。预计小型商业企业未来经营压力较大，更愿意与大型商业企业合作。这些企业主要考虑三个方面：资金援助、更多的资源和团队。公司在这些方面具有明显的优势。优势。公司2011年新收购的部分公司业绩表现尚不明显，预计2012年将贡献更多业绩。
财务与估值
我们预计公司2012年至2014年每股收益分别为1.49元、1.81元、2.13元。考虑到公司作为两广地区医药业务的龙头，将受益于医药流通改革，我们给予公司2012年市盈率估值22倍，对应目标价33.30元，维持公司买入评级。
风险提示
抗生素政策实施超预期的风险；头孢原料药价格波动较大。
