仔细观察东城生化的业绩，报告期内，其业绩持续飙升。尤其是2011年上半年，在市场突变的背景下，销售额和毛利率双双逆势飙升。与海普瑞、千红药业等上市公司的惨淡业绩形成鲜明对比。
证监会近日公告称，将于1月6日审核烟台东城生化股份有限公司IPO申请。招股书显示，东城生化主要从事肝素钠原料药的研发、生产和销售和硫酸软骨素。
从业绩来看，东诚生化近三年表现可圈可点：2008年、2009年、2010年、2011年上半年分别实现营收3.23亿元、3.76亿元、6.63亿元、5.24亿元元分别；实现净利润1506万元、3198万元、5063万元、7424万元。
详细看业务情况，虽然公司目前拥有肝素钠原料药和硫酸软骨素双主营业务，但事实上，其近年来的业绩主要依赖于前者。报告期内，东城生化肝素钠原料药收入占公司主营业务收入的比例分别为43.49%、59.92%、73.62%和89.61%；实现毛利占主营业务毛利的比例分别为76.23%、74.98%、71.57%和71.57%。89.89%。
但从行业状况来看，对外需依赖度较高的肝素钠行业，在2010年下半年开始出现周期性拐点，如三季度以来原材料价格出现下滑2010年，2011年第二季度趋于稳定，第四季度以来再次下降。趋势。
将东诚生化2011年上半年的业绩与已经上市的海普瑞、千红药业这两家行业前身相比，偏差就更奇怪了。肝素钠原料药销售收入方面，前者增长67.58%，后两者分别下降13.01%和45.34%；销售毛利率方面，前者提升7.24个百分点至21.66%，海普瑞下降14.29个百分点至27.79%。其中，常州千宏小幅上升4.02个百分点至21.23%。
进一步看，2011年上半年肝素钠原料药价格大幅下跌，东城生化的平均销售价格也大幅下跌。但营收仍增长67.58%。除了上面列出的毛利率上升之外，其销量也表现强劲。107.94%的增幅是主要原因，值得进一步研究。
从东诚生化的客户构成来看，报告期内前五名客户占比分别为62.56%、49.13%、60.30%、63.20%，集中度较高。特别是2011年上半年，公司肝素钠原料药向主要客户采购量激增——对山德士、德国焊接、德国默克尔前三大客户的销售收入占主营业务收入的50.03%，位列前三名客户。前十名客户占比为74.42%。
例如，2010年，东诚生化前三大客户分别为德国焊接、山德士、德国默克，分别实现营收1.26亿元、1.15亿元、8159万元。截至2011年上半年，公司前三大客户均为山西。德士、德国焊接、德国默克尔分别实现营收1.05亿元、1.04亿元、5170万元，接近2010年全年水平。
耐人寻味的是，山德士是诺华集团的子公司，是欧洲肝素标准制剂的主要生产商。除东城生化外，上述业绩下滑的千红药业、海普瑞也是其主要国内供应商；德国WeldingWelling是欧洲著名的制药公司。除东诚生化外，千红药业也是其国内主要供应商。
东诚生化客户详情的亮点还不止于此。在山德士等公司2011年、2010年采购量大幅增加之前，该公司对关联方的依赖程度值得关注——2010年第四大客户和2009年、2008年第一大客户均为美国太平彩虹Art、香港泰云和青岛戴维森），后者是公司的发起人股东，因此也是重要的关联方。公司表示，这些关联交易是出于节省销售成本的考虑而进行的。
